2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆(nì)变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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