文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(x东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故iào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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