事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案strong>

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ng>城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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