金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(x凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别iū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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