4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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