4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(ch大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rè大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别n)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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