2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)200克是几两 200克是多少毫升的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速(sù)居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(200克是几两 200克是多少毫升wèi)2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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