事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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