4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

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　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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