原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xi15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟àn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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