5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(h云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗òu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(w云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗èi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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