来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng亲爱的让你㖭我下黑)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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