金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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