4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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