文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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