金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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