2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算trong>站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。