来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高(gā台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁o)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁