2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法(f千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ǎ)规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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