来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔>要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fán小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔g)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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