文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lá嗤笑的意思i)的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力嗤笑的意思度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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