事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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