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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

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　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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