原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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