来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qi冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释áng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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