申万一级(jí)的半导体行业涵盖消费电(diàn)子、元件(jiàn)等6个二(èr)级子行业，其中(zhōng)市(shì)值(zhí)权重最大的(de)是半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上市公司。作为国家芯(xīn)片战略发展(zhǎn)的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，半导体行业具备研(yán)发技术壁垒、产品国产替代化、未来(lái)前景广阔等特点，也因此(cǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场有影响力的科技板块(kuài)。截至5月10日，半(bàn)导体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家企(qǐ)业市值在1000亿元(yuán)以上，行业沪深(shēn)300企业数量(liàng)达(dá)到16家(jiā)，无论(lùn)是头部千亿企业(yè)数量还是沪深(shēn)300企业(yè)数量(liàng)，均位(wèi)居(jū)科技(jì)类行业前列(liè)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院发(fā)现，半导体行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发展，市(shì)场规(guī)模不断扩(kuò)大，毛利率稳步提(tí)升，自(zì)主(zhǔ)研(yán)发的环境下，上市公(gōng)司科技含量越(yuè)来(lái)越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期(qī)库(kù)存调整、需求(qiú)萎(wēi)缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素(sù)制约，2022年(nián)多数上市公司(sī)业(yè)绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库存风险加大。

　　行业营收(shōu)规模创新高，三(sān)方(fāng)面因素致(zhì)前5企(qǐ)业市占率下滑(huá)

　　半导体行(xíng)业的132家公司，2018年(nián)实现营业(yè)收入1671.87亿元(yuán)，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为22.18％。其(qí)中，2022年营收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来看，主(zhǔ)营业务为半导体IDM、光(guāng)学模组、通讯产(chǎn)品集成(chéng)的闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续(xù)4年(nián)营收(shōu)居(jū)行(xíng)业(yè)首位，2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步增长，但半(bàn)导体行(xíng)业上市公司的营(yíng)收集中度却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营收排名(míng)前5的企业，2018年长电科技(jì)、中芯(xīn)国际5家企业实现营收(shōu)1671.87亿元(yuán)，占行业(yè)营(yíng)收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收(shōu)占(zhàn)比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历(lì)年营业(yè)收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　至(zhì)于前5半导体(tǐ)公司营收(shōu)占比(bǐ)下滑，或主要由三(sān)方面因(yīn)素(sù)导致(zhì)。一(yī)是(shì)如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营(yíng)收增(zēng)速放缓(huǎn)，低(dī)于行业平均增速。二(èr)是江波龙、格科微、海光信息等营收体量居(jū)前的企(qǐ)业不断上市(shì)，并在资本助(zhù)力之下营(yíng)收快速(sù)增长。三是(shì)当半导体行业处于国产替代(dài)化、自主研(yán)发背景(jǐng)下的高(gāo)成长阶段时，整个(gè)市场(chǎng)欣(xīn)欣向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中度(dù)分散。

　　行业归(guī)母净利润下滑13.67％，利润(rùn)正增长企(qǐ)业(yè)占比不(bù)足五成

　　相比(bǐ)营(yíng)收，半导体(tǐ)行业的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到14倍(bèi)。但受到电子(zi)产品(pǐn)全球(qiú)销量增速(sù)放缓、芯片库存高(gāo)位(wèi)等(děng)因素影响(xiǎng)，2022年行业(yè)整体净利润567.91亿(yì)元，同比下(xià)滑13.67％，高位(wèi)出(chū)现调(diào)整(zhěng)。

　　具体公司来(lái)看，归母净(jìng)利润正增(zēng)长企业(yè)达到63家，占比为47.73％。12家企业(yè)从盈(yíng)利转为亏损(sǔn)，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同(tóng)时，也有18家企业净利润增速在(zài)100％以(yǐ)上(shàng)，12家企业增(zēng)速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润增速区间

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增速优异的(de)企业来看，芯原(yuán)股(gǔ)份涵(hán)盖芯片设计(jì)、半导体IP授(shòu)权等业务矩(jǔ)阵(zhèn)，受益(yì)于先进的芯片定制技(jì)术、丰富的IP储备以及强大的(de)设计能(néng)力，公司得到了相关(guān)客户的广泛认可。去年芯(xīn)原股份以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列半导(dǎo)体行(xíng)业之(zhī)首，公司利(lì)润从0.13亿(yì)元增长(zhǎng)至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利(lì)润体量排名行业(yè)第92名(míng)，其较快(kuài)增速与低基(jī)数效应(yīng)有关。考虑(lǜ)利(lì)润(rùn)基数(shù)，北方华(huá)创归母净利润从2021年的(de)10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比(bǐ)增(zēng)长118.37％，是10亿利润体量(liàng)下增速最快的半(bàn)导体(tǐ)企业。

　　表2：2022年归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居前的10大企业(yè)

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　存货周(zhōu)转(zhuǎn)率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对(duì)半导(dǎo)体行业经营风险分(fēn)析时，发(fā)现存货周转率反(fǎn)映(yìng)了分(fēn)立器件(jiàn)、半导体(tǐ)设备等(děng)相关(guān)产品的周转(zhuǎn)情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品流(liú)通(tōng)速度变慢，一里地等于多少米 一里地等于多少公里影(yǐng)响(xiǎng)企业现金流能力，对经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导体企业的(de)存货周转率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值(zhí)得注(zhù)意的是，存(cún)货周转(zhuǎn)率这一经营风险指(zhǐ)标反映行业(yè)是(shì)否面临库存风险，是(shì)否出现供(gōng)过于求的(de)局面，进而(ér)对(duì)股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平(píng)，该年半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而(ér)2022年(nián)存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性较大(dà)。

　　具体(tǐ)来看，2022年半导体行业存货(huò)周转率同比(bǐ)增长的(de)13家企(qǐ)业，较(jiào)2021年(nián)平均同比增长29.84％，该(gāi)年(nián)这些个股平均涨(zhǎng)跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑(huá)的116家企业，较2021年平均同比(bǐ)下滑(huá)105.67％，该(gāi)年这些个股平均(jūn)涨(zhǎng)跌幅为(wèi)-17.64％。这一数据说明存货质(zhì)量下滑(huá)的企(qǐ)业，股价表现(xiàn)也(yě)往往更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科技等营收、市值(zhí)居中上位(wèi)置的(de)企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年(nián)分别下降(jiàng)了(le)2.40和(hé)3.25，目前(qián)存(cún)货周转率均低(dī)于(yú)行业(yè)中(zhōng)位水平。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周转率表(biǎo)现较差(chà)的10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　行业(yè)整体毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业(yè)上(shàng)市公司整体毛利率(lǜ)呈现(xiàn)抬升态势，毛利率(lǜ)中位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭(dié)代(dài)升级、自主研(yán)发等有(yǒu)很大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利率中位数

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　2022年整体毛利率中位(wèi)数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百分(fēn)点，与上游硅料等原材料价格上涨、电子消费(fèi)品需求放(fàng)缓至部分芯片元件降价(jià)销售(shòu)等(děng)因素有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分(fēn)点以上企业达到27家(jiā)，其中富(fù)满微(wēi)2022年(nián)毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司(sī)在年(nián)报(bào)中(zhōng)也说明了与(yǔ)这(zhè)两方面原因有关(guān)。

　　有10家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，目前行(xíng)业最高的臻(zhēn)镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经(jīng)营体(tǐ)量较大的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

　　制一里地等于多少米 一里地等于多少公里(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　超(chāo)半数(shù)企业研发费用(yòng)增(zēng)长四成(chéng)，研发占比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国(guó)内自(zì)主(zhǔ)研发上(shàng)行趋势的背景(jǐng)下，国内(nèi)半(bàn)导体企业需(xū)要不断通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进而(ér)对长久业绩改观带来正向(xiàng)促进(jìn)作用。

　　2022年(nián)半(bàn)导体行业累计研(yán)发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具体(tǐ)公司而言，2022年(nián)132家企(qǐ)业研发费用中(zhōng)位数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年半(bàn)数企业(yè)研发费用(yòng)同(tóng)比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研(yán)发费用(yòng)同比(bǐ)增长，32家企业增长(zhǎng)超(chāo)过50％，纳(nà)芯(xīn)微、斯普瑞等4家企业研发费用(yòng)同比(bǐ)增长100％以上(shàng)。

　　增长金(jīn)额(é)来(lái)看，中芯国际、闻泰科技和(hé)海光信(xìn)息，2022年研发费用(yòng)增长(zhǎng)在6亿元以上居前。综合研发费用增长(zhǎng)率和(hé)增(zēng)长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞浦等企业比(bǐ)较突出。

　　其中(zhōng)，紫光(guāng)国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特种集成电路产品进入C919大型客(kè)机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通信网络设备(bèi)用石英谐振器产(chǎn)业化(huà)”项(xiàng)目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的(de)10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发费(fèi)用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业的中(zhōng)位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企(qǐ)业研发意愿增强(qiáng)，重视资(zī)金投入。研发(fā)费用占比20％以上的(de)企业(yè)达(dá)到40家，10％至(zhì)20％的(de)企业(yè)达(dá)到(dào)42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家企业不(bù)仅连续(xù)3年研发费用占比(bǐ)在10％以上(shàng)，2022年研发费(fèi)用还(hái)在3亿元以上，可谓既有研发(fā)高占比又有研(yán)发高(gāo)金额。寒武纪-U连续三年研发费用(yòng)占(zhàn)比居行业前(qián)3,2022年研(yán)发费用占比达到208.92％，研(yán)发费用支出(chū)15.23亿元。目前(qián)公司思元(yuán)370芯片(piàn)及加速卡在众多行业领域中(zhōng)的头部(bù)公(gōng)司(sī)实现(xiàn)了批量销售(shòu)或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比(bǐ)居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

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