金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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