事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》