近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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