2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bè加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水i)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不(b加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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