私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测(cè)试小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(shì)。私募基金管理(lǐ)人应(yīn小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了g)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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