来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dà宝马和特斯拉哪个档次高n)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增26宝马和特斯拉哪个档次高13亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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