原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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