公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗。

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