事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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