调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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