文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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