2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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