来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎ现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多o)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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