5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估路由器有使用年限吗值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区路由器有使用年限吗(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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