2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式(琪琪格蒙语什么意思shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù琪琪格蒙语什么意思)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上琪琪格蒙语什么意思(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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