原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(y几十块钱的阿富汗玉是真的吗ì)能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时几十块钱的阿富汗玉是真的吗间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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