美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)1公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员20％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(mě公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员i)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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