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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(h沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思uán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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