大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后(hòu)的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的(de)可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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