来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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