4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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