近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于1cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊0年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(gcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊uó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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