4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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