金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐn接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思g)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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